华尔街见闻

　　高盛默示，近期ETF流入进展出乎预思地强盛，响应投资者避险需求加多。此外，高盛瞻望，亚洲大型央行可能将在改日3-6年接续快速购金，中国等国的主张黄金储备比例或从当今8%擢升至20-30%。

　　高盛再次上调黄金主张价，主若是由于ETF流入和央行购金需求超出预期。

　　3月26日，高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven发布阐述，将2025年底金价预测从3100好意思元上调至3300好意思元，预测区间调遣为3250-3520好意思元。

　　近日金价冲突3000好意思元/盎司。高盛指出，催化剂包括好意思国可能对欧盟征收关税的音讯以及市集对所谓“海湖庄园左券”框架的温文，导致投契性捏仓反弹。

　　高盛默示，近期ETF流入进展出乎预思地强盛，响应投资者避险需求加多，将接续支捏黄金走高。此外，高盛瞻望，亚洲大型央行可能将在改日3-6年接续快速购金，中国等国的主张黄金储备比例或从当今8%擢升至20-30%。

　　高盛指出，在顶点风险情景下，金价可能冲突4200好意思元/盎司，中期价钱风险偏朝上行。固然俄乌和平左券或股市大跌导致保证金动手的黄金清理，可能带来短期抛售压力，但这将提供更有眩惑力的入场契机。

　　以下是高盛围绕近期黄金温文焦点的十问十答：

　　Q1：黄金冲突3000好意思元/盎司时发生了什么？

　　3月14日黄金价钱冲突3000好意思元/盎司，此前黄金价钱在2900好意思元/盎司隔邻犹豫，尽管Comex上的投契者在捏续平仓，但结构性需求因循了价钱。

　　高盛默示，黄金价钱冲突的催化剂包括可能针对欧盟关税的新闻报说念以及所谓的“海湖庄园左券”框架的媒体温文，这些成分导致投契性头寸反弹，回升至85百分位（前一周为79百分位），净加多约60吨。

　　Q2：2025年底的黄金价钱基线预测是几许？

　　高盛将2025年底的黄金价钱基线预测从之前的3100好意思元/盎司上调至3300好意思元/盎司，预测范围从3100-3300好意思元调遣为3250-3520好意思元。

　　这一调遣响应了ETF流入和央行需求的积极惊喜。

　　在黄金 ETF 方面，高盛的好意思国经济学家接续瞻望好意思联储将在 2025 年降息两次 25 个基点，并在 2026 年上半年再降息一次，这因循了高盛对 ETF 流入的基准预测。此外，高盛发现最近的资金流入不测上行，可能响应出投资者对冲需求的复苏。固然 ETF 资金流入频频追踪好意思联储的政策利率，但历史标明，在宏不雅概略情味捏续技巧，资金流入可能会超调。

　　在央行需求方面，高盛将购买假定值从每月 50 吨上调至 70 吨，这一调遣后的假定远高于 2022 年前每月 17 吨的平均水平，但仍略低于 2022 年后每月 85 吨的水平。主要基于两点原因：

开头， 受好意思国政策概略情味加重的影响，央行购金量自 11 月以来显豁回升，11 月至 1 月的平均购买量达 109 吨。

其次， 高盛瞻望，大型买家（尤其是中国）可能会在改日 3-6 年内接续加快齐集黄金，以达到高盛估算的潜在储备成立主张。

　　Q3：快速的央行购金行为对黄金价钱预测至关热切，这种购金行为会捏续多久？

　　自2022年俄罗斯央行钞票被冻结以来，新兴市集央行的购金行为加多了约五倍。高盛瞻望这种趋势在改日三年内将捏续。

　　高盛指出，新兴市集央行的黄金储备占比远低于发达市集，有进一步加多的空间。举例，中国央行的黄金储备占比约为8%，而好意思国、德国、法国和意大利等国约为70%，大家平均水平约为20%。高盛合计20%是大型新兴市集央行的合理中期主张。

　　高盛默示，如果中国央即将黄金储备占比擢升到20%，并保捏每月约40吨的购买速率，瞻望需要三年时刻达到这一主张。若主张擢升到30%，则需要约六年时刻。

　　Q4：白宫经济照应人委员会主席Stephen Miran旧年11月发布的阐述《重组大家营业体系的用户指南》的主要不雅点是什么，它会影响央行的黄金齐集吗？

　　阐述合计好意思元因当作主要储备货币而被高估，影响了好意思国的营业竞争力。阐述究诘了关税和汇率政策器具来赓续这一问题。

　　高盛合计，尽管这些政策可能对好意思元的储备货币地位产生影响，但这些政策执行的可能性较低。不外，市集对这些政策风险的温文凸显了黄金当作对冲好意思国政策尾部风险的价值。央行频频会加多黄金储备以对冲地缘政事风险（如金融制裁风险）和金融风险（如对好意思国财政可捏续性的担忧）。

　　Q5：俄罗斯-乌克兰和平左券对黄金价钱有何影响？

　　高盛合计，俄罗斯与乌克兰可能终了的和平左券可能会激励暂时的投契性抛售，但不太可能对大家黄金需求或供应产生捏久影响。

　　高盛默示，俄罗斯央行钞票被冻结的前例也曾转变了央行对钞票安全的主意，即使终了和平左券，央行对黄金的需求也不会大幅减少。

　　Q6：大家央行购金行为在俄罗斯钞票被冻结后加快，如果俄罗斯钞票解冻，央行需求会大幅减少吗？

　　高盛合计即使俄罗斯钞票解冻，央行的购金行为仍将捏续。原因包括：

　　钞票冻结前例转变了央行对钞票安全的主意，黄金当作国内捏有的钞票，无法被冻结或充公。

　　中国当作最大的购金者，不太可能因好意思俄联系改善而转变其计渔利益，反而可能更有能源接续将钞票多元化到黄金。

　　此外，G7官员曾提倡将冻结钞票当作和平左券谈判的筹码以及资助乌克兰重建的思法，即使未执行，这种信号也强化了西方捏有的储备钞票存在地缘政事风险的不雅念。

　　Q7：俄罗斯是宇宙第二大黄金坐褥国，如果撤销黄金出口制裁，会有更多俄罗斯产黄金投入市集吗？

　　制裁后黄金出口情况：尽管俄罗斯在2022年6月受到黄金出口制裁，但其黄金出口通过再行定向接续进行，何况出口量高于制裁前。制裁后，俄罗斯黄金流向通过独联体国度（包括亚好意思尼亚、哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦）、阿联酋和中国香港等地区。

　　撤销制裁的影响：如果撤销制裁，俄罗斯黄金投入大家市集的数目履行上可能会减少。因为俄罗斯可能不再需要依赖黄金这种较难追踪的巨额商品来得到出口收入，而且俄罗斯也曾动用了黄金库存，如果规复更平凡的出口渠说念，俄罗斯可能会减少黄金销售。

　　Q8：2025年2月，中国允许10家保障公司将其钞票的1%投资于黄金，这对黄金价钱有何影响？

　　短期影响：高盛瞻望这更多地是因循金价，而非推动金价高潮的标的。据与中国的客户雷同，这些公司的资金尚未流入市集。这10家保障公司可投资于黄金的钞票总数约为280吨，这些机构似乎在恭候黄金价钱回调后再投入市集，这意味着如果黄金价钱大幅下降，可能会有来自这一范围的购买需求。

　　恒久影响：当这些资金流入市集时（可能在海外价钱回调后），上海-伦敦黄金溢价可能会扩大，因为当地需求加多可能会遭受入口配额受限的情况。

　　Q9：若何看待好意思国对黄金征收关税的可能性？透彻日常化的EFP（什物交换）对伦敦黄金的价钱组成风险吗？

　　高盛合计好意思国对黄金征收关税的可能性极低。与工业金属不同，黄金主要当作金融钞票走漏作用，对黄金征收关税不会权贵鼓动好意思国的工业政策主张，可能会给好意思国金融市集带来复杂性，而莫得明确的平允。

　　高盛不合计EFP的收窄对伦敦黄金的平价价钱组成本质性风险，而是黄金租借市集诬蔑的矫正。由于此前对好意思国可能对通盘黄金入口征收关税的担忧，EFP曾扩大。跟着市集越来越合计对通盘好意思国黄金入口征收关税的可能性不大，EFP已收窄，高盛瞻望其将接续收窄，最终使Comex价钱回到伦敦价钱水平。

　　EFP（Exchange for Physical，什物交换） 是期货市集与现货市集之间的一种来回机制，允许市集参与者在Comex期货市集和伦敦场外黄金市集（OTC）之间交换仓位。浅薄来说，EFP响应了Comex黄金期货价钱与伦敦现货黄金价钱之间的价差。当市集对黄金流动性、供应链或政策（如关税）存在概略情味时，EFP可能会扩大或收窄。

　　Q10：轮廓来看，2025年底3300好意思元/盎司的基线预测以及3250-3520好意思元的预测范围靠近哪些风险？

　　据高盛，上行风险包括：

央行购金加多：如果央行每月平均购金量达到85吨（而不是基线预测中的70吨），在2025年底黄金价钱可能达到3380好意思元/盎司。

ETF需求加多：如果好意思联储投入降息周期（好意思国经济学家的风险情景），2025年底黄金价钱可能达到3410好意思元/盎司；如果投资者对黄金当作对冲器具的需求进一步加多，ETF捏有量回升到疫情时间的水平，2025年底黄金价钱可能达到3680好意思元/盎司。

顶点尾部风险：在顶点尾部风险情景下，如果市集对好意思联储政策变化或好意思国储备政策变化的风险温文加多，促使央行需求每月达到110吨，ETF捏有量到2025年底回升到疫情时间的水平，且头寸达到历史范围的高端，黄金价钱可能在2025年底最初4200好意思元/盎司，并在接下来的12个月内最初4500好意思元/盎司。

　　下行风险包括：

俄罗斯-乌克兰和平左券：尽管高盛合计和平左券不太可能权贵转变结构性垂危的供需情景，但可能会激励投契性卖空。左证历史类比（举例2018年好意思国-韩国-朝鲜联系叮咛），黄金价钱可能在左券终了后下降约3%，然后规复。

股市大幅下降：尽管这不是高盛投资组合策略师的基线情景，但股市大幅下降可能会激励保证金动手的黄金清理。高盛瞻望这种走势将是窄小的，因为投契性头寸可能会在概略情味较高的情况下规复，结构性需求将再行占据主导地位。

　　风险辅导及免责条目

　　市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未接洽到个别用户迥殊的投资主张、财务情景或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否相宜其特定情景。据此投资，株连快意。

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